獨(dú)到見(jiàn)解：
當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，小間距LED板塊存在較大預(yù)期差，市場(chǎng)擔(dān)心行業(yè)在高速增長(zhǎng)多年后將觸及天花板，疊加中美貿(mào)易摩擦影響，行業(yè)增速將大幅放緩。我們認(rèn)為，小間距在專(zhuān)業(yè)顯示&商業(yè)潛在規(guī)模逾500億，2018年市場(chǎng)滲透率僅20%，未來(lái)隨著成本下降和消費(fèi)升級(jí)推動(dòng)，小間距顯示技術(shù)有望加速滲透；LED產(chǎn)業(yè)鏈（尤其在應(yīng)用端）我國(guó)大陸已具全球定價(jià)權(quán)，下游客戶訂單轉(zhuǎn)移騰挪空間有限，貿(mào)易摩擦整體風(fēng)險(xiǎn)可控。我們預(yù)計(jì)小間距市場(chǎng)未來(lái)3年有望保持40%以上的復(fù)合增速，國(guó)內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈廠商有望由此深度受益。
主要觀點(diǎn)：
1.小間距LED優(yōu)勢(shì)顯著，成本下降打開(kāi)市場(chǎng)空間。2015年以來(lái)小間距依托性能優(yōu)勢(shì)，在專(zhuān)業(yè)市場(chǎng)對(duì)DLP和LCD拼接屏快速替代，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)規(guī)模高速增長(zhǎng)，目前替代率接近30%。經(jīng)測(cè)算小間距在專(zhuān)業(yè)&商用顯示潛在市場(chǎng)空間約500億，2018年小間距市場(chǎng)規(guī)模90億，距離天花板較遠(yuǎn)。生產(chǎn)效率提升和燈珠等原材料成本下降，有望推動(dòng)小間距成本降低以打開(kāi)更廣闊市場(chǎng)空間。小間距市場(chǎng)未來(lái)3年有望保持40%以上的高增速。
2.商用市場(chǎng)加速滲透，小間距景氣度持續(xù)上行。小間距之前主要應(yīng)用于監(jiān)控、調(diào)度、指揮等專(zhuān)業(yè)顯示領(lǐng)域，近年隨成本下降已經(jīng)開(kāi)始向商業(yè)顯示領(lǐng)域滲透。夜游經(jīng)濟(jì)、電影、廣告、體育、文娛等商業(yè)領(lǐng)域?qū)?a href=http://www.www.jlhryc.cn/xiaojianju/ target=_blank class=infotextkey>小間距需求逐漸增長(zhǎng)，有利于維持小間距應(yīng)用較高景氣度。2018年中國(guó)商用顯示市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)700億，小間距在商業(yè)領(lǐng)域應(yīng)用不足30億，未來(lái)具備較大增長(zhǎng)空間。
3.小間距終端廠商主要在我國(guó)，貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)整體可控。洲明科技、艾比森等企業(yè)為全球小間距LED主要生產(chǎn)廠商，上游供應(yīng)商也主要為大陸企業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈配套優(yōu)勢(shì)明顯。海外企業(yè)只有達(dá)科電子能夠規(guī)模生產(chǎn)小間距LED，成本高于大陸企業(yè)50%以上。大陸企業(yè)具有較高議價(jià)權(quán)，貿(mào)易摩擦美國(guó)對(duì)我國(guó)LED加稅后，客戶訂單騰挪空間有限，關(guān)稅成本有望由客戶承擔(dān)。
4.Mini LED工藝日漸成熟，突破更小間距瓶頸。倒裝芯片和COB封裝技術(shù)可以帶給更致密小間距在像素密度、制造成本、可靠性等諸多方面極大地改善，我國(guó)LED產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)從芯片、封裝和應(yīng)用各個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行布局，已經(jīng)開(kāi)發(fā)出相關(guān)技術(shù)并于近期逐漸投產(chǎn)，將開(kāi)啟小間距向MiniLED方向發(fā)展的步伐，推動(dòng)小間距/Mini LED向商用甚至民用市場(chǎng)滲透。
5.推薦標(biāo)的：小間距LED行業(yè)持續(xù)景氣，洲明科技、艾比森等終端屏企深度受益；小間距增長(zhǎng)帶動(dòng)燈珠需求，帶動(dòng)封裝企業(yè)東山精密以及國(guó)星光電需求增長(zhǎng)；需求沿產(chǎn)業(yè)鏈向上游傳導(dǎo)，芯片企業(yè)華燦光電和三安光電也可享受市場(chǎng)紅利。同時(shí)，倒裝芯片+COB技術(shù)的Mini LED推廣有望帶動(dòng)小間距LED在商用市場(chǎng)乃至民用市場(chǎng)的持久增長(zhǎng)，打開(kāi)更廣闊的市場(chǎng)空間，使全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)受益。
風(fēng)險(xiǎn)提示：LED產(chǎn)品價(jià)格非正常下跌；新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期。
一、小間距LED持續(xù)景氣，成本下降推動(dòng)市場(chǎng)高速增長(zhǎng)
（一）技術(shù)進(jìn)步推動(dòng)led顯示屏應(yīng)用廣泛
利用紅光（R）、綠光（G）、藍(lán)光（B）三種LED芯片構(gòu)成RGB顯示陣列固定在PCB板上面，配合驅(qū)動(dòng)電路與軟件系統(tǒng)即組成led顯示屏。隨著技術(shù)不斷成熟以及成本下降，驅(qū)動(dòng)LED顯示性能持續(xù)升級(jí)：更高對(duì)比度、更低壞點(diǎn)率（維修頻率更低）、更小的燈珠間距（像素密度，PPI）、更高的分辨率，以及更加輕薄、防曬防雨抗撞擊、接口標(biāo)準(zhǔn)化等等方面。
上面所說(shuō)的由R、G、B三種芯片構(gòu)成顯示陣列的led屏稱(chēng)為全彩led顯示屏，另外還有單色led屏（顯示陣列由單色LED芯片構(gòu)成）和雙色led屏（顯示陣列由兩種顏色LED芯片構(gòu)成）。單色led屏和雙色led屏是最早出現(xiàn)的LED顯示產(chǎn)品，主要用來(lái)顯示文本信息和簡(jiǎn)單圖形，廣泛應(yīng)用于車(chē)站、證券營(yíng)業(yè)廳、銀行營(yíng)業(yè)廳、門(mén)頭屏等領(lǐng)域。這類(lèi)顯示屏技術(shù)要求相對(duì)較低、成本不高，是早期led屏和現(xiàn)在低端顯示屏的主流產(chǎn)品，目前國(guó)內(nèi)知名的上市企業(yè)均已退出此類(lèi)產(chǎn)品的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。
從應(yīng)用領(lǐng)域來(lái)講，全彩led屏應(yīng)用領(lǐng)域最為廣泛，但是在過(guò)去由于LED燈珠之間間距大，像素密度低，只適合遠(yuǎn)距離觀看屏幕內(nèi)容，應(yīng)用場(chǎng)合主要是室外。提高led顯示屏像素密度的方法是縮小LED燈珠尺寸和燈珠之間的距離，這樣造成的結(jié)果是同樣面積的顯示屏使用了更多的LED燈珠，成本顯著提升（LED燈珠占到屏幕成本的30%-60%）。
LED芯片的半導(dǎo)體屬性決定了其價(jià)格會(huì)逐年下降，亮度、可靠性等性能提升。所以，傳導(dǎo)到led顯示屏的主流像素密度在逐年提升，相同規(guī)格的led屏的價(jià)格呈現(xiàn)逐年下降趨勢(shì)，性?xún)r(jià)比的提升推動(dòng)led顯示屏進(jìn)入到更多的應(yīng)用領(lǐng)域。從黨政軍等對(duì)價(jià)格不敏感的政府各部門(mén)開(kāi)始滲透，然后進(jìn)入高端商用領(lǐng)域和更廣闊的政府各級(jí)部門(mén)，隨著技術(shù)成熟，各方面性能媲美或超過(guò)LCD屏，未來(lái)將在商用領(lǐng)域得到普及，以及進(jìn)入到更廣闊的民用市場(chǎng)。
LED全彩屏的燈珠間距范圍從幾十mm到1mm（P1.0）甚至更小，其中行業(yè)內(nèi)把間距小于2.5mm（P2.5）的顯示屏稱(chēng)作小間距屏。
（二）小間距LED在專(zhuān)業(yè)顯示市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)顯著，市場(chǎng)空間巨大
led顯示屏具有高亮度、可實(shí)現(xiàn)超大尺寸等特點(diǎn)，而目前其他顯示技術(shù)均難以實(shí)現(xiàn)超大尺寸顯示，因此在戶外超大屏顯示領(lǐng)域，其他顯示技術(shù)難以和led顯示屏形成競(jìng)爭(zhēng)，傳統(tǒng)led顯示屏主要應(yīng)用于這一領(lǐng)域。
但傳統(tǒng)led顯示屏也存在自己的問(wèn)題，在傳統(tǒng)技術(shù)限制下，燈珠之間間距較大，造成分辨率較低，只適合在戶外遠(yuǎn)距離觀看，難以應(yīng)用于室內(nèi)，因此過(guò)去在室內(nèi)顯示領(lǐng)域，則是由LCD、PDP、DLP拼墻以及投影融合技術(shù)等占據(jù)主要地位。小間距led屏可以做到無(wú)限延展和無(wú)視覺(jué)拼縫，并且在亮度、色彩、可靠性等方面逐年提升，形成對(duì)LCD與DLP技術(shù)的替代趨勢(shì)。
小間距led顯示屏一般是指點(diǎn)間距在2.5mm以下的室內(nèi)led顯示屏，主要包括P2.5、P2.0、P1.9、P1.6、P1.2等型號(hào)，目前最小間距已可達(dá)0.7mm，P0.95已經(jīng)開(kāi)始量產(chǎn)。由于小間距LED具有無(wú)拼縫、顯示效果好、使用壽命長(zhǎng)等優(yōu)勢(shì)，且近年來(lái)成本下降較快，已經(jīng)開(kāi)始對(duì)DLP和LCD拼接屏進(jìn)行替代。
在2012-2013年小間距LED產(chǎn)生初期，中國(guó)室內(nèi)大屏市場(chǎng)規(guī)模不足60億元，其中LCD和DLP占據(jù)90%以上市場(chǎng)份額。2014年以后小間距LED快速滲透，2016年小間距市場(chǎng)規(guī)模40億元，2017年小間距市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)50%達(dá)到60億元，滲透率達(dá)到20%（室內(nèi)大屏市場(chǎng)規(guī)模300億元）。
近幾年小間距LED取得了快速發(fā)展，其應(yīng)用領(lǐng)域還主要是在專(zhuān)用顯示市場(chǎng)，如政府、公安、能源、交通等部門(mén)。未來(lái)隨著技術(shù)進(jìn)步，將目前小間距LED存在的一些問(wèn)題（比如死燈率偏高需要維護(hù)、像素密度還不能滿足部分領(lǐng)域的需求）逐漸解決以后，我們可以期待小間距將以更快的速度在專(zhuān)用顯示領(lǐng)域替代DLP和LCD拼接屏，并在商用市場(chǎng)爆發(fā)，未來(lái)逐步進(jìn)入空間更大的民用市場(chǎng)。
2018年，小間距LED市場(chǎng)規(guī)模約90億元。經(jīng)洲明科技測(cè)算，小間距LED在專(zhuān)業(yè)顯示和商用市場(chǎng)的潛在市場(chǎng)規(guī)模在500億以上，未來(lái)行業(yè)成長(zhǎng)天花板較高。
（三）LED技術(shù)不斷突破，更多LED顯示有望切入市場(chǎng)
LED顯示技術(shù)持續(xù)升級(jí)，推動(dòng)市場(chǎng)主流產(chǎn)品的性能大幅提升。當(dāng)前市場(chǎng)占比最多的小間距產(chǎn)品已經(jīng)是P1.5（燈珠間距1.5mm），P1.2在2018年將超過(guò)P1.5成為占比最高的產(chǎn)品，并且P0.7已經(jīng)小規(guī)模量產(chǎn)，但是成本還相對(duì)較高，技術(shù)不太成熟。隨著封裝技術(shù)持續(xù)進(jìn)步，多合一SMD、正裝COB、倒裝COB等技術(shù)將走向成熟并得到應(yīng)用，led顯示屏的燈珠以及間距將繼續(xù)縮小、性能也將持續(xù)提升，半導(dǎo)體屬性推動(dòng)LED顯示產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下降，未來(lái)像素密度更高的LED顯示產(chǎn)品MiniLED和MicroLED有望在民用市場(chǎng)得到規(guī)模應(yīng)用。
二、商用市場(chǎng)加速滲透，小間距景氣度持續(xù)上行
（一）商用顯示空間巨大，小間距有望引爆商顯市場(chǎng)
小間距LED顯示性能的不斷提升（像素密度、可靠性等）以及價(jià)格逐年下降（10%—20%），帶動(dòng)其應(yīng)用領(lǐng)域迅速擴(kuò)大，市場(chǎng)規(guī)模保持50%以上的年增速。目前小間距LED對(duì)LCD和DLP拼接墻的替代率剛剛接近20%，主要應(yīng)用領(lǐng)域依然在監(jiān)控、調(diào)度、指揮、會(huì)議、傳媒等專(zhuān)用顯示領(lǐng)域，但是商用領(lǐng)域的機(jī)場(chǎng)、商業(yè)購(gòu)物中心、學(xué)校教育等市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始采用小間距LED播放各類(lèi)信息，各種LED新技術(shù)的應(yīng)用將加速小間距在商用領(lǐng)域的滲透。
機(jī)場(chǎng)顯示市場(chǎng)方面，全球有大型機(jī)場(chǎng)200個(gè)，中型機(jī)場(chǎng)500個(gè)，按照每個(gè)大型機(jī)場(chǎng)安裝100塊小間距屏，中型機(jī)場(chǎng)安裝50塊小間距屏，單塊面積6平米，單價(jià)2萬(wàn)元/平米，則全球機(jī)場(chǎng)顯示的潛在市場(chǎng)空間約54億元。商業(yè)購(gòu)物中心方面，全球至少有5000個(gè)綜合購(gòu)物中心，按照每個(gè)購(gòu)物中心安裝50平米小間距屏（5-10塊屏），單價(jià)2萬(wàn)元/平米，潛在市場(chǎng)空間50億元。
全球僅機(jī)場(chǎng)與商業(yè)購(gòu)物中心的顯示市場(chǎng)空間就超過(guò)100億元，學(xué)校/教育領(lǐng)域顯示市場(chǎng)空間更大。根據(jù)奧維云網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，2016年中國(guó)商用顯示市場(chǎng)銷(xiāo)售規(guī)模363億元，2017年商用顯示市場(chǎng)規(guī)模542億元，預(yù)計(jì)2018年大陸商用顯示規(guī)模將達(dá)700億元，而小間距LED在這個(gè)市場(chǎng)的滲透才剛剛開(kāi)始。
（二）電影屏應(yīng)用優(yōu)勢(shì)明顯，小間距替代幕布前景可觀
2018年2月初，上海萬(wàn)達(dá)影城安裝啟用了國(guó)內(nèi)第一塊LED電影屏。該屏由三星提供，面積約50平米，4K*2K分辨率（4096*2048個(gè)LED自發(fā)光燈珠作為像素點(diǎn)），燈珠間距2.5mm（P2.5），在5米以外的距離觀看屬于高清屏。
相對(duì)傳統(tǒng)電影院屏幕，這塊屏幕的優(yōu)點(diǎn)有亮度高、對(duì)比度高。該led屏融入了高動(dòng)態(tài)范圍（HDR）技術(shù),避免了圖像均勻性差和畫(huà)質(zhì)失真等問(wèn)題，能夠在峰值亮度下呈現(xiàn)完美的色彩準(zhǔn)確度，將鮮亮的色彩、深邃的黑暗和潔凈的純白呈現(xiàn)給觀眾，創(chuàng)造了劃時(shí)代的電影畫(huà)質(zhì)。
由于LED電影屏有著出眾的顯示效果，電影屏使用的led屏僅是P2.5的小間距，技術(shù)方面完全不是問(wèn)題，成本方面，高端P2.5小間距單價(jià)在2萬(wàn)元/平米左右，50平米的電影屏售價(jià)約100萬(wàn)元，即便考慮到進(jìn)入該市場(chǎng)的院線專(zhuān)利授權(quán)，綜合成本比目前傳統(tǒng)電影屏高一倍，未來(lái)小間距也有希望進(jìn)入電影屏市場(chǎng)形成快速滲透的趨勢(shì)。
2017年中國(guó)新增9597塊電影屏，存量達(dá)到50776塊。全球每年增加2萬(wàn)多塊電影屏，預(yù)計(jì)2017年底全球電影屏存量為18.5萬(wàn)塊。
假設(shè)未來(lái)幾年中國(guó)每年新增的1萬(wàn)塊屏幕中有20%是LED小間距屏，全球其他地區(qū)每年新增的1.5萬(wàn)塊屏幕中10%是LED小間距屏，則全球每年新增LED電影屏3500塊。按照每塊屏幕40平米、單價(jià)2萬(wàn)元/平米計(jì)算，全球LED電影屏每年的市場(chǎng)規(guī)模約30億元（不考慮專(zhuān)利授權(quán)費(fèi)用）。每年30億元的電影屏市場(chǎng)相對(duì)目前全球產(chǎn)值僅有60億元的小間距行業(yè)是一個(gè)空間可觀的大市場(chǎng)。
（三）夜游經(jīng)濟(jì)遍地開(kāi)花，打開(kāi)千億藍(lán)海市場(chǎng)
自2016年開(kāi)始“夜游經(jīng)濟(jì)”在各城市中迅速發(fā)展，隨著南昌、武漢、茅臺(tái)、赤峰、上饒等城市亮化的興起，以及廈門(mén)G20會(huì)議引起的示范效應(yīng)，夜游經(jīng)濟(jì)成為城市文化建設(shè)的重要項(xiàng)目，帶動(dòng)了LED城市景觀亮化進(jìn)入高增長(zhǎng)期，尤其至2017年，夜游經(jīng)濟(jì)作為展示一個(gè)城市特色文化和經(jīng)濟(jì)活力的重要形象，已成為城市建設(shè)中非常重要的一環(huán)。未來(lái)有望開(kāi)啟千億級(jí)市場(chǎng)，給LED產(chǎn)業(yè)提供巨大藍(lán)海機(jī)會(huì)。
根據(jù)產(chǎn)業(yè)調(diào)研得知，至少未來(lái)五年在夜游經(jīng)濟(jì)層面，LED照明和顯示市場(chǎng)會(huì)有大規(guī)模的拓展，發(fā)展勢(shì)頭良好。而憑借無(wú)縫拼接特點(diǎn)、高清顯示效果以及維修方便等性能優(yōu)勢(shì)，小間距led顯示屏在夜游經(jīng)濟(jì)千億藍(lán)海市場(chǎng)中具有獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)力，有望分享城市發(fā)展紅利。
（四）運(yùn)營(yíng)模式革新推動(dòng)小間距景氣度持續(xù)上行
隨著led顯示屏的各項(xiàng)技術(shù)指標(biāo)不斷提升和價(jià)格的穩(wěn)步下降，其應(yīng)用場(chǎng)景迅速擴(kuò)展至戶外大屏（傳統(tǒng)戶外大屏被小間距屏替代），盈利模式也從單純的屏體硬件銷(xiāo)售向應(yīng)用場(chǎng)景運(yùn)營(yíng)升級(jí)，新的運(yùn)營(yíng)模式未來(lái)會(huì)沖擊LED顯示行業(yè)的現(xiàn)有格局，場(chǎng)景搶占和運(yùn)營(yíng)能力是下一步LED顯示制造廠商競(jìng)爭(zhēng)升級(jí)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。
1、戶外廣告：led屏逐漸成為戶外廣告主流載體之一
LED戶外廣告受眾廣泛、表現(xiàn)力強(qiáng)、到達(dá)率高。中國(guó)戶外廣告管制嚴(yán)格，表現(xiàn)力強(qiáng)的LED大屏幕成為稀缺資源，市場(chǎng)存在較大空間。戶外LED大屏能夠有效提升受眾對(duì)品牌的認(rèn)知和態(tài)度，受眾更傾向于認(rèn)為戶外LED大屏上播放廣告的品牌是具有實(shí)力的大品牌以及各行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)品牌。消費(fèi)者受到LED廣告影響，產(chǎn)生后續(xù)的行為意向高于別的戶外媒體。戶外廣告和數(shù)字廣告呈現(xiàn)組合投放趨勢(shì)。
憑借買(mǎi)決策最重要得天獨(dú)厚的顯示性能優(yōu)勢(shì)，小間距LED成為絕佳戶外廣告載體。“戶外傳媒+互聯(lián)網(wǎng)”成為影響消費(fèi)者日常購(gòu)的媒體組合。傳統(tǒng)戶外廣告與數(shù)字媒體相結(jié)合，有望成為新的流量入口。在這種模式下，數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)不再單純從各網(wǎng)絡(luò)門(mén)戶、社交網(wǎng)站等導(dǎo)入流量，而是需要戶外傳媒營(yíng)造一種讓消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)的場(chǎng)景，通過(guò)搭建公共場(chǎng)所Wi-Fi系統(tǒng)、推出人屏互動(dòng)營(yíng)銷(xiāo)等方式，圍繞用戶生活場(chǎng)景實(shí)現(xiàn)戶外傳媒更廣的覆蓋和更深的觸達(dá)。
2、體育：LED球場(chǎng)屏需求穩(wěn)步提升，創(chuàng)新型球場(chǎng)屏應(yīng)用不斷涌現(xiàn)
LED球場(chǎng)屏廣泛用于體育賽事，已是大型體育場(chǎng)館的標(biāo)配。目前我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)仍然處于爆發(fā)的前期，體育產(chǎn)業(yè)的GDP占比只有0.7%（低于發(fā)達(dá)國(guó)家2%的平均水平），官方預(yù)計(jì)2025年我國(guó)體育產(chǎn)業(yè)總規(guī)模將達(dá)到5萬(wàn)億元。我們預(yù)計(jì)隨著大量體育場(chǎng)館的建成，對(duì)led顯示屏的需求將穩(wěn)步提升。而LED體育屏的功能不斷豐富，運(yùn)營(yíng)方對(duì)led屏企的要求也將從單純的硬件提升為“硬件+軟件”的一站式解決方案，LED體育屏的單體價(jià)值有望大幅提升，甚至部分LED體育屏的制造商有望參與到體育屏的運(yùn)營(yíng)中，謀求更大的蛋糕。美國(guó)專(zhuān)業(yè)的LED體育屏制造商達(dá)科基本壟斷了美國(guó)四大體育賽事聯(lián)盟的球場(chǎng)屏市場(chǎng)，年?duì)I收約40億人民幣。
3、文化娛樂(lè)：舞臺(tái)、景區(qū)演藝趨熱，AR/VR應(yīng)用或成新風(fēng)口
文娛產(chǎn)業(yè)大發(fā)展，led顯示屏在舞臺(tái)演藝市場(chǎng)走俏。受益于我國(guó)文體產(chǎn)業(yè)的大發(fā)展，能提供更精美顯示效果的led顯示屏在舞臺(tái)表演等文化領(lǐng)域逐漸普及。配合著LED燈光特效，led顯示屏能提供極致的舞美特效。隨著我國(guó)文化事業(yè)的高速發(fā)展和消費(fèi)升級(jí)的大趨勢(shì)，我們預(yù)計(jì)16-20年舞臺(tái)租賃屏市場(chǎng)規(guī)模的CAGR≈20%。
休閑旅游正逐漸替代傳統(tǒng)旅游成為主流趨勢(shì)，旅游演藝即為順應(yīng)這一需求的產(chǎn)物。由于旅游產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，旅游區(qū)在“內(nèi)涵挖掘”以及“旅游地形象提升”方面的需求增長(zhǎng)，旅游演藝作為一個(gè)能綜合打包地域文化的演藝產(chǎn)品越來(lái)越受到旅游區(qū)以及當(dāng)?shù)卣匾暋?/span>
近年來(lái)旅游演藝產(chǎn)品涌現(xiàn)在各大景區(qū)，已逐漸成為旅游目的地新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。led顯示屏在旅游演藝市場(chǎng)具有強(qiáng)大的發(fā)展?jié)摿?，目前利亞德已在文化旅游演藝方面展開(kāi)布局，并取得不錯(cuò)進(jìn)展，未來(lái)或?qū)⒊蔀長(zhǎng)ED顯示下游應(yīng)用。
三、貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)可控，不改行業(yè)景氣趨勢(shì)
（一）LED產(chǎn)業(yè)配套齊全，上下游產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)明顯
隨著LED行業(yè)產(chǎn)能向中國(guó)轉(zhuǎn)移，中國(guó)LED產(chǎn)業(yè)處于蓬勃發(fā)展中，顯著高于全球增長(zhǎng)速度。2011年以來(lái)，中國(guó)LED市場(chǎng)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，從2011年的1540億元成長(zhǎng)到2017年LED市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到5509億元，復(fù)合增速達(dá)23.7%。
LED顯示行業(yè)傳統(tǒng)產(chǎn)品門(mén)檻較低，市場(chǎng)集中度不高，全球有一千多家場(chǎng)廠商。小間距產(chǎn)品相比而言，不論是技術(shù)還是渠道規(guī)模，壁壘相對(duì)較高，集中度也較為集中。目前全球能生產(chǎn)銷(xiāo)售小間距的廠商絕大部分都集中在我國(guó)，如利亞德、洲明科技、艾比森等，海外led顯示屏企業(yè)基本只有達(dá)科規(guī)模生產(chǎn)和銷(xiāo)售小間距LED產(chǎn)品，成本高于大陸企業(yè)50%以上。
與海外企業(yè)相比，國(guó)內(nèi)小間距企業(yè)不論是增長(zhǎng)速度還是盈利能力都具有明顯優(yōu)勢(shì)，也更加具有競(jìng)爭(zhēng)力。從產(chǎn)業(yè)鏈配套上講，大陸封裝企業(yè)有國(guó)星光電、東山精密、晶臺(tái)光電等企業(yè)供應(yīng)小間距燈珠，臺(tái)灣地區(qū)只有臺(tái)灣億光供應(yīng)，但價(jià)格較高且已經(jīng)不再擴(kuò)產(chǎn)；芯片環(huán)節(jié)也是有三安光電、華燦光電等企業(yè)提供大量?jī)?yōu)質(zhì)且價(jià)格有競(jìng)爭(zhēng)力的芯片。
（二）小間距LED無(wú)其他區(qū)域替代廠商，關(guān)稅成本可轉(zhuǎn)移至終端消費(fèi)者
美國(guó)已對(duì)led顯示屏加10%關(guān)稅，原預(yù)計(jì)2019年1月1日加到25%關(guān)稅，本次兩國(guó)貿(mào)易談判后，1月1日后將繼續(xù)延續(xù)10%關(guān)稅至少90天。90天后看兩國(guó)協(xié)議達(dá)成程度決定是否繼續(xù)加關(guān)稅。
我國(guó)已經(jīng)成為全球最大的LED生產(chǎn)基地，從芯片、封裝到應(yīng)用的各個(gè)環(huán)節(jié)的產(chǎn)值大陸均是全球第一。2017年我國(guó)大陸在各環(huán)節(jié)的產(chǎn)值增速都在25%以上，可以說(shuō)保持了較高的增速。小間距市場(chǎng)是增速最高的領(lǐng)域之一，2016年產(chǎn)值40億元，2017年則達(dá)到60億元，增長(zhǎng)50%。
小間距led顯示屏的制造，除了需要LED芯片和燈珠的技術(shù)和產(chǎn)能的配套，還需要PCB、驅(qū)動(dòng)電路和電源、金屬或者碳纖維框架等各類(lèi)材料與組件的配套供應(yīng)，所以從全球來(lái)看，我國(guó)大陸是唯一具有齊全產(chǎn)業(yè)配套的地區(qū)，我國(guó)led屏企在這方面具有極大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
由于小間距LED全產(chǎn)業(yè)鏈都主要在我國(guó)大陸，美國(guó)對(duì)我國(guó)加稅后，無(wú)法找到其他地區(qū)的供應(yīng)商，因此加稅成本有望轉(zhuǎn)移到美國(guó)終端消費(fèi)者身上。
（三）美國(guó)業(yè)務(wù)收入占比不高，貿(mào)易摩擦整體影響可控
從產(chǎn)業(yè)鏈角度看，國(guó)內(nèi)芯片和封裝廠商在小間距領(lǐng)域的客戶都是國(guó)內(nèi)企業(yè)，因此貿(mào)易戰(zhàn)影響只需要關(guān)注國(guó)內(nèi)小間距LED企業(yè)影響即可。從收入結(jié)構(gòu)看，各個(gè)小間距LED相關(guān)企業(yè)在美國(guó)的收入占比也比較低。貿(mào)易摩擦加稅轉(zhuǎn)嫁成本后，一定程度的美國(guó)收入降低，對(duì)相關(guān)公司整體收入而言屬于可控范疇。各家主要公司情況如下：
利亞德美國(guó)收入占公司總收入約10%，同時(shí)2017年在歐洲斯洛伐克建成生產(chǎn)基地，具備年生產(chǎn)1萬(wàn)平米的小間距LED的能力，以后出口美國(guó)的顯示屏可在斯洛伐克生產(chǎn)，無(wú)需增加關(guān)稅成本。
洲明科技美國(guó)業(yè)務(wù)占公司總收入約14%。海外（包括美國(guó)）主要是通過(guò)雷迪奧、藍(lán)普和深圳洲明三個(gè)公司出口。其中雷迪奧是海外業(yè)務(wù)主要利潤(rùn)來(lái)源，雷迪奧專(zhuān)注于最高端LED顯示市場(chǎng)，其客戶對(duì)性能要求高、價(jià)格敏感性較低，成本轉(zhuǎn)嫁能力較強(qiáng)，貿(mào)易戰(zhàn)整體影響可控。
艾比森在美國(guó)收入占公司收入15%左右，主要以高端戶外大屏和租賃屏為主，高端產(chǎn)品價(jià)格敏感性較低，因此整體影響可控。
四、Mini LED工藝日漸成熟，突破更小間距瓶頸
（一）SMD為主流工藝，間距變小帶動(dòng)大量燈珠需求
目前市場(chǎng)小間距應(yīng)用的主流工藝是SMD技術(shù)，SMD（表貼技術(shù)）封裝的LED產(chǎn)品，是上游燈珠廠商將燈杯、支架、晶元、引線、環(huán)氧樹(shù)脂等材料封裝成不同規(guī)格的燈珠。下游顯示屏廠商用高速貼片機(jī)，以高溫回流焊將燈珠焊在電路板上，制成不同間距的顯示單元。
LED顯成本包括燈珠、PCB、驅(qū)動(dòng)控制芯片、五金材料等，對(duì)于小間距而言，間距越小，單位面積上的燈珠數(shù)量也呈幾何方式增加，燈珠占成本比例越高，如P2.5每平米需要16萬(wàn)顆燈珠，P1.0每平米則需要100萬(wàn)顆燈珠。目前小間距成本中燈珠約占60%-70%，是小間距成本最重要的組成部分。近年來(lái)，小間距產(chǎn)品越做越小，主流間距已經(jīng)從小間距出現(xiàn)時(shí)的2.5mm升級(jí)到2017年的1.5mm左右，目前正在往1.2mm間距邁進(jìn)。小間距行業(yè)的高速增長(zhǎng)和間距不斷變小，小間距LED燈珠需求量也呈爆發(fā)式增長(zhǎng)，我國(guó)小間距燈珠封裝企業(yè)隨之高速增長(zhǎng)。目前主流的小間距燈珠型號(hào)是1010燈珠，同時(shí)0808燈珠以及0505燈珠也已經(jīng)推出。
（二） 倒裝芯片和COB技術(shù)帶給小間距LED顯著性能改善
1、SMD做到1mm間距已經(jīng)遇到瓶頸
目前市場(chǎng)上規(guī)模應(yīng)用的小間距的最小燈珠間距為1mm（P1.0），需使用0808燈珠（燈珠尺寸為0.8mm），而燈珠里面封裝的LED芯片尺寸為邊長(zhǎng)0.15-0.165mm（150-165μm），對(duì)于目前的封裝技術(shù)（SMD）而言已經(jīng)是非常小的尺寸，加工難度很高，良率和可靠性受到影響，從而生產(chǎn)成本也不易繼續(xù)大幅下降。
邊長(zhǎng)各為0.15mm的RGB三顆LED正裝芯片經(jīng)過(guò)SMD封裝成燈珠后，燈珠尺寸變?yōu)?.8mm，擴(kuò)大了燈珠尺寸。而倒裝芯片+COB封裝由于不用在芯片電極上打線，節(jié)省空間，可以縮小芯片與燈珠二者的尺寸差距，可以用原有尺寸的芯片做成燈珠間距更小、像素密度更高的led屏（又稱(chēng)作Miniled屏）。典型的MiniLED芯片尺寸是50-100μm，當(dāng)前小間距0808燈珠使用的芯片尺寸為150μm，已經(jīng)接近MiniLED。
2、COB顯著提升可靠性，并推動(dòng)成本下降
對(duì)于小間距led顯示屏，隨著像素間距的縮小，對(duì)燈珠的規(guī)格要求也越來(lái)越高，同時(shí)單位面積上的燈珠數(shù)量也呈幾何態(tài)勢(shì)增長(zhǎng)，在P1.0的小間距中燈珠的成本占比已達(dá)70%。因此在間距1mm以下用SMT貼裝生產(chǎn)小間距LED成本較高。
Mini LED采用COB方式封裝，在更致密的小間距上，相對(duì)于傳統(tǒng)SMD LED封裝來(lái)說(shuō)，采用COB封裝技術(shù)，在晶片裂片之后的封裝過(guò)程中，LED晶體一次性成為最小的CELL顯示單元，不在需要后期二次“表貼”焊接。這種工程流程，通過(guò)減少一次高精細(xì)度和高溫環(huán)境操作，最大程度保障了LED晶體的電器和半導(dǎo)體結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性，可以使得顯示屏的壞燈率下降一個(gè)數(shù)量級(jí)以上。COB主要在生產(chǎn)制造效率、低熱阻、光品質(zhì)、應(yīng)用、成本等方面具有一定的優(yōu)勢(shì)。
對(duì)于間距更小的Mini LED而言，COB好于SMD的原因如下：
SMD封裝中使用的支架為后續(xù)的生產(chǎn)環(huán)節(jié)帶來(lái)了技術(shù)困難和可靠性隱患（如支架管腳焊接良率問(wèn)題）。而COB技術(shù)正是由于省去了支架，不需要回流焊工藝，幾乎不會(huì)有可靠性隱患，也節(jié)約了材料和工藝成本。
SMD封裝由于每個(gè)燈珠支架一般存在4個(gè)焊腳，燈珠越多、燈珠尺寸越小，焊接可靠性就越低，限制了高像素密度屏的可靠性提升。而COB封裝無(wú)支架，不用焊接，沒(méi)有此問(wèn)題，可以大幅度提升led顯示屏的像素密度和可靠性。
COB封裝燈珠是由環(huán)氧樹(shù)脂固封在PCB板上，環(huán)氧樹(shù)脂和PCB板的親和力極強(qiáng)，具有硬度高、抗壓力強(qiáng)和抗沖擊強(qiáng)等特性，所以不怕靜電、不怕磕碰、不怕沖擊、可彎曲變形、耐磨、易清洗，耐用性強(qiáng)。
目前，屏在出廠后3-6個(gè)月，SMD封裝失效率在50-100PPM，而COB封裝的失效率在5PPM，達(dá)到商用級(jí)別，接近家用的2PPM級(jí)別。未來(lái)隨著COB封裝的產(chǎn)能規(guī)模擴(kuò)大，COB的成本優(yōu)勢(shì)有望逐漸體現(xiàn)。
因此倒裝芯片+COB技術(shù)實(shí)現(xiàn)間距更小、像素更高的Mini LED被寄予厚望，有望推動(dòng)LED顯示技術(shù)向商用市場(chǎng)和民用市場(chǎng)加速滲透。
（三） Mini LED是對(duì)小間距的延伸，傳統(tǒng)小間距企業(yè)有望受益
未來(lái)在Mini LED顯示應(yīng)用深度受益標(biāo)的無(wú)疑為國(guó)內(nèi)小間距LED顯示領(lǐng)先廠商。我們從應(yīng)用市場(chǎng)、技術(shù)延伸和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)三個(gè)方面進(jìn)行分析。
首先，Mini LED商用應(yīng)用市場(chǎng)與小間距LED不重疊，實(shí)為小間距不曾覆蓋的全新增量市場(chǎng)。小間距 LED 顯示屏一般是指點(diǎn)間距在 2.5mm 以下的室內(nèi) LED 顯示屏，主要包括 P2.5、P2.0、 P1.9、 P1.6、 P1.2 等型號(hào)，目前最小間距已可達(dá) 0.7mm， P0.95 已經(jīng)開(kāi)始量產(chǎn)。小間距LED主要應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)榘卜辣O(jiān)控終端顯示、軍隊(duì)作戰(zhàn)指揮中心、交通調(diào)度中心、廣告、電臺(tái)演播室、會(huì)議中心等。目前小間距成本下降持續(xù)推動(dòng)已有市場(chǎng)應(yīng)用的不斷打開(kāi)，2017年，國(guó)內(nèi)小間距LED市場(chǎng)應(yīng)用市場(chǎng)規(guī)模為60-70億元。Mini LED未來(lái)應(yīng)用主要是電影屏等高端商用市場(chǎng)和100寸以上家用電視等民用市場(chǎng)，為純?cè)隽渴袌?chǎng)，不僅不會(huì)對(duì)小間距LED原有市場(chǎng)構(gòu)成沖擊，而且推動(dòng)了LED顯示應(yīng)用打開(kāi)商用市場(chǎng)。
其次，從技術(shù)上看，Mini LED技術(shù)是小間距的延伸，SMD工藝做到1mm間距后遇到瓶頸，COB方案將間距降低到1mm以下，甚至可以達(dá)到0.5mm。而且COB在生產(chǎn)制造效率、低熱阻、光品質(zhì)、應(yīng)用、成本等方面具有一定的優(yōu)勢(shì)。雖然名字有所改變，但Mini LED實(shí)質(zhì)上就是像素更高、畫(huà)面更清晰的小間距。
最后，從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)上看，小間距廠商利亞德、洲明科技、艾比森等企業(yè)有天然優(yōu)勢(shì)。Mini LED雖比小間距更為致密精細(xì)，但究其本質(zhì)，依然為L(zhǎng)ED顯示應(yīng)用的一種。這幾家企業(yè)從傳統(tǒng)LED做起，后來(lái)切入小間距領(lǐng)域，逐漸成為小間距乃至LED顯示應(yīng)用領(lǐng)域巨頭，公司的成長(zhǎng)與管理層戰(zhàn)略眼光、執(zhí)行力、公司管理、渠道建設(shè)等密不可分。LED行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，除了拼技術(shù)之外，還要拼戰(zhàn)略、管理、渠道、品牌。目前利亞德、洲明科技、艾比森深耕LED多年，已經(jīng)樹(shù)立了良好的企業(yè)形象和品牌口碑，管理精細(xì)，渠道完善，這些都是對(duì)于未來(lái)Mini LED產(chǎn)品推廣和市場(chǎng)拓展產(chǎn)生強(qiáng)大的推動(dòng)作用，我們相信國(guó)內(nèi)小間距領(lǐng)先企業(yè)未來(lái)在Mini LED上依然能夠維持國(guó)內(nèi)領(lǐng)先甚至全球領(lǐng)先的位置。
（四） Mini LED背光極大提升顯示效果，有望搶占OLED市場(chǎng)
由倒裝芯片+COB封裝工藝制成的LED業(yè)內(nèi)也稱(chēng)作MiniLED，除了推動(dòng)小間距顯示性能大幅提升，還可以用于液晶面板的背光源，取代現(xiàn)有的傳統(tǒng)LED背光源。
MiniLED做背光源一般采用直下式設(shè)計(jì)，通過(guò)大數(shù)量的密布，從而實(shí)現(xiàn)更小范圍內(nèi)的區(qū)域調(diào)光，能夠在更小的混光距離內(nèi)實(shí)現(xiàn)更好的亮度均勻性、更高的色彩對(duì)比度，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)終端產(chǎn)品的超薄、高顯色性、省電；搭配柔性基板，配合LCD的曲面化也能夠在保證畫(huà)質(zhì)的情況下實(shí)現(xiàn)類(lèi)似OLED的曲面顯示。
另一方面，由于目前OLED是有機(jī)材料的自發(fā)光，在可靠性方面MiniLED也極具優(yōu)勢(shì)；基于LED成熟的產(chǎn)業(yè)鏈，使用MinLED背光的成本也僅僅是同尺寸OLED的60%左右，各方面都極具競(jìng)爭(zhēng)力。
2017年我國(guó)LED市場(chǎng)應(yīng)用規(guī)模5343億元，其中背光源占比9.6%，約510億元。未來(lái)的背光源如果從當(dāng)前的每塊屏幕幾十顆LED芯片替換成幾千顆MiniLED芯片，可以想象市場(chǎng)空間十分巨大，至少上千億元的市場(chǎng)規(guī)模。
（五） 上下游積極布局Mini LED技術(shù)，產(chǎn)業(yè)鏈配套已趨成熟
我國(guó)企業(yè)在LED顯示領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位并且仍在快速發(fā)展，目前應(yīng)用于LED顯示的倒裝芯片和COB技術(shù)開(kāi)發(fā)與應(yīng)用也以國(guó)內(nèi)企業(yè)為主。
芯片端，晶電（臺(tái)）、三安光電、華燦光電均已經(jīng)在倒裝芯片領(lǐng)域布局多年，龍頭企業(yè)的照明用倒裝芯片已經(jīng)量產(chǎn)多年，顯示用倒裝芯片也逐漸投產(chǎn)并出貨。
封裝端，億光電子（臺(tái)）已經(jīng)實(shí)現(xiàn)顯示用COB量產(chǎn)，木林森和雷曼光電也將于18年投產(chǎn)COB產(chǎn)能，國(guó)星光電在COB封裝技術(shù)的儲(chǔ)備充分，正在等待應(yīng)用市場(chǎng)爆發(fā)，公司四合一封裝方案的Mini LED燈珠已經(jīng)出貨。
應(yīng)用端，艾比森、利亞德和洲明科技都于18年先后推出了應(yīng)用倒裝COB技術(shù)的led屏幕。
隨著新技術(shù)逐漸投產(chǎn)，我國(guó)企業(yè)將引領(lǐng)小間距LED向更大規(guī)模的商用市場(chǎng)快速滲透，未來(lái)的LED小間距產(chǎn)值料將是現(xiàn)在規(guī)模的幾十倍。
五、重點(diǎn)標(biāo)的推薦
我國(guó)已經(jīng)是全球最大的LED生產(chǎn)基地，擁有一大批優(yōu)秀的企業(yè)，芯片、封裝和應(yīng)用各環(huán)節(jié)的格局逐漸趨于穩(wěn)定，強(qiáng)者恒強(qiáng)。未來(lái)行業(yè)成長(zhǎng)空間巨大，各環(huán)節(jié)和細(xì)分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)有望長(zhǎng)期享受業(yè)績(jī)成長(zhǎng)。在芯片環(huán)節(jié)，三安光電和華燦光電穩(wěn)居前兩名，顯示封裝龍頭是國(guó)星光電，另外還有一家快速崛起的顯示封裝企業(yè)東山精密，小間距顯示三強(qiáng)有洲明科技、艾比森，我們看好以上6家企業(yè)的發(fā)展前景。
（一）艾比森：小間距爆發(fā)拉動(dòng)LED顯示行業(yè)快速增長(zhǎng)，行業(yè)景氣度上行
小間距顯示市場(chǎng)持續(xù)爆發(fā)，未來(lái)成長(zhǎng)空間巨大。小間距市場(chǎng)正處于高速增長(zhǎng)期，預(yù)計(jì)未來(lái)3年有望保持50%左右的年增速。當(dāng)前小間距最主要的應(yīng)用領(lǐng)域還是在專(zhuān)業(yè)顯示市場(chǎng)對(duì)液晶和DLP持續(xù)替代，目前滲透率約20%，未來(lái)的替代空間依然巨大。在規(guī)模更大的商業(yè)顯示市場(chǎng)，小間距已經(jīng)開(kāi)始滲透，隨著小間距性?xún)r(jià)比的提升，尤其是倒裝COB技術(shù)的應(yīng)用，有望推動(dòng)小間距在商用市場(chǎng)爆發(fā)增長(zhǎng)。
公司是小間距領(lǐng)先企業(yè)，LED酒店運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)高成長(zhǎng)。公司深耕LED顯示17年，堅(jiān)持自主研發(fā)，技術(shù)積累雄厚，得到客戶的廣泛認(rèn)可。艾比森點(diǎn)間距在3mm及2.5mm以下的小間距led顯示屏因其在技術(shù)、質(zhì)量、效果等方面的出色表現(xiàn)而贏得了中高端市場(chǎng)的歡迎，被廣泛運(yùn)用于指揮控制中心、大型展覽、會(huì)議室等領(lǐng)域。同時(shí)，公司從2015年開(kāi)始深入布局各地渠道，為將來(lái)商用市場(chǎng)爆發(fā)后的銷(xiāo)售奠定了基礎(chǔ)。公司小間距占收入比重30%，與同行業(yè)其他企業(yè)相比還有很大提升空間，未來(lái)隨著小間距LED行業(yè)的高速增長(zhǎng)和向商業(yè)滲透，艾比森盈利能力也有望不斷釋放。
業(yè)績(jī)拐點(diǎn)明確，公司進(jìn)入高速發(fā)展快車(chē)道。公司擁有完整的產(chǎn)品線、完善的全球營(yíng)銷(xiāo)和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)、領(lǐng)先的技術(shù)儲(chǔ)備、高端的品牌形象及良好的行業(yè)口碑，致力于成為“全球顯示應(yīng)用場(chǎng)景綜合服務(wù)第一品牌”。2017年開(kāi)始，公司加大研發(fā)和銷(xiāo)售投入，招聘大量銷(xiāo)售和研發(fā)人員，員工人數(shù)從2016年的1261人增長(zhǎng)到2017年的1509人，2017年下半年效果顯著，在上半年基本沒(méi)有增長(zhǎng)的情況下，全年完成33%的收入增長(zhǎng)，下半年收入同比增長(zhǎng)約60%。2018年公司繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，2018前三季度公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)約51%，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)約214%~223%。公司已駛?cè)敫咚侔l(fā)展快車(chē)道。
完成增持、員工持股及股權(quán)激勵(lì)，彰顯公司發(fā)展信心。2017年艾比森控股股東丁彥輝先生與鄧江波先生于完成股權(quán)增持，并對(duì)中高層及核心員工推出了 2017年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃與第一期員工持股計(jì)劃，彰顯了公司上下對(duì)未來(lái)發(fā)展的信心。
（二）洲明科技：小間距核心業(yè)務(wù)高速發(fā)展，整合優(yōu)質(zhì)照明資產(chǎn)打造新增長(zhǎng)點(diǎn)
小間距顯示市場(chǎng)持續(xù)爆發(fā)，未來(lái)成長(zhǎng)空間巨大。小間距市場(chǎng)正處于高速增長(zhǎng)期，預(yù)計(jì)未來(lái)3年有望保持50%左右的年增速。當(dāng)前小間距最主要的應(yīng)用領(lǐng)域還是在專(zhuān)業(yè)顯示市場(chǎng)對(duì)液晶和DLP持續(xù)替代，目前滲透率約20%，未來(lái)的替代空間依然巨大。在規(guī)模更大的商業(yè)顯示市場(chǎng)，小間距已經(jīng)開(kāi)始滲透，隨著小間距性?xún)r(jià)比的提升，尤其是倒裝COB技術(shù)的應(yīng)用，有望推動(dòng)小間距在商用市場(chǎng)爆發(fā)增長(zhǎng)。公司作為國(guó)內(nèi)第二大小間距LED企業(yè)，具有品牌和渠道優(yōu)勢(shì)，精耕細(xì)作，不斷完善本地化服務(wù)體系，充分享受市場(chǎng)高速發(fā)展帶來(lái)的紅利。
公司整合優(yōu)質(zhì)照明資產(chǎn)，加速照明業(yè)務(wù)發(fā)展。17年公司在外延并購(gòu)方面全力推進(jìn)，接連收購(gòu)東莞愛(ài)加照明（60%股權(quán)）、山東清華康利（60%股權(quán)）、杭州柏年（52%股權(quán)）、杭州希和光電子（100%股權(quán)）等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，在高端商業(yè)照明與景觀亮化等應(yīng)用領(lǐng)域進(jìn)行拓展，打造公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。
貿(mào)易摩擦影響可控，關(guān)稅有望轉(zhuǎn)移到終端客戶。中國(guó)LED產(chǎn)能占了世界80％以上，美國(guó)無(wú)法找到替代供應(yīng)商，貿(mào)易摩擦的成本有望轉(zhuǎn)移到終端消費(fèi)者身上，并且對(duì)美業(yè)務(wù)占公司14%左右，對(duì)企業(yè)整體影響有限。目前公司正在加大海外布局，可見(jiàn)公司對(duì)行業(yè)景氣度及海外業(yè)務(wù)的信心。
員工持股和子公司增持完成，彰顯公司發(fā)展信心。2017年6月，公司員工持股、薔薇科技原股東、薔薇科技原股東完成公司股票增持，交易金額分別為1.67億（均價(jià)11.32元/股）、1.37億（均價(jià)14.24元/股）和1.72億（均價(jià)11.24元/股）。員工持股和增持的完成彰顯公司對(duì)未來(lái)發(fā)展的信心，同時(shí)吸引和保留優(yōu)秀業(yè)務(wù)骨干，健全公司長(zhǎng)期、有效的激勵(lì)約束機(jī)制，進(jìn)一步提高公司競(jìng)爭(zhēng)力?，F(xiàn)在公司又在計(jì)劃新一輪員工持股。
（三）東山精密：技術(shù)進(jìn)步提升綜合實(shí)力，產(chǎn)品獲海外市場(chǎng)青睞
全球封裝產(chǎn)能繼續(xù)向中國(guó)轉(zhuǎn)移，顯示封裝需求彈性巨大。公司自2012年上市后保持了與行業(yè)的同步發(fā)展，業(yè)績(jī)隨著行業(yè)景氣周期而大幅波動(dòng)。16年開(kāi)始公司綜合實(shí)力有了顯著提升，技術(shù)進(jìn)步迅速，生產(chǎn)效率和芯片光效與行業(yè)龍頭差距縮小，產(chǎn)品性能顯著提升，開(kāi)始大規(guī)模進(jìn)軍海外市場(chǎng)，客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。
公司作為全球顯示封裝龍頭，積極擴(kuò)產(chǎn)配合下游需求。公司16年收購(gòu)云南藍(lán)晶后實(shí)現(xiàn)藍(lán)寶石襯底片完全自產(chǎn)，襯底片與芯片產(chǎn)能同步擴(kuò)產(chǎn)，顯著降低公司采購(gòu)成本。義烏新廠建成了氮?dú)馍a(chǎn)設(shè)備，進(jìn)一步提升了原材料自產(chǎn)比例。這些措施可以緩解行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)原材料漲價(jià)對(duì)毛利率造成的負(fù)面沖擊。
公司向LED上游芯片業(yè)務(wù)延伸，提升產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值量。公司2018年初外延片產(chǎn)能180萬(wàn)片/月，義烏二期和張家港四期逐漸開(kāi)工建設(shè)，完成后產(chǎn)能達(dá)到300萬(wàn)片/月，藍(lán)寶石襯底片產(chǎn)能也同步擴(kuò)產(chǎn)。在擴(kuò)產(chǎn)的同時(shí)公司將武漢廠改造升級(jí)，淘汰部分老設(shè)備，有助于公司整體毛利率提升。公司在義烏產(chǎn)業(yè)園投資108億元建設(shè)高端LED和MEMS產(chǎn)線，推動(dòng)公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
（四）國(guó)星光電：小間距封裝高速增長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)鏈延伸擴(kuò)產(chǎn)芯片業(yè)務(wù)
全球封裝產(chǎn)能繼續(xù)向中國(guó)轉(zhuǎn)移，顯示封裝需求彈性巨大。全球LED產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)向中國(guó)大陸轉(zhuǎn)移背景下，中國(guó)大陸封裝企業(yè)訂單飽滿，持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)以滿足下游需求。由于led顯示屏燈珠間距的持續(xù)縮小，對(duì)封裝燈珠數(shù)量的需求彈性巨大。
公司作為全球顯示封裝龍頭，積極擴(kuò)產(chǎn)配合下游需求。國(guó)星光電是全球顯示封裝龍頭，產(chǎn)品定位中高端，具有品牌和技術(shù)優(yōu)勢(shì)。在小間距像素密度持續(xù)提升趨勢(shì)下，高端封裝燈珠需求量爆發(fā)性增長(zhǎng)，公司訂單飽滿，每年小間距產(chǎn)能翻倍擴(kuò)產(chǎn)。
公司向LED上游芯片業(yè)務(wù)延伸，提升產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值量。公司為提升產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值量而向上游芯片環(huán)節(jié)布局，公司研發(fā)的硅襯底LED外延技術(shù)為將來(lái)大尺寸外延片的量產(chǎn)儲(chǔ)備新技術(shù)。芯+片部門(mén)與封裝部門(mén)協(xié)同研發(fā)新產(chǎn)品，有利于公司保持顯示封裝市場(chǎng)領(lǐng)先地位。
（五）華燦光電：技術(shù)進(jìn)步提升綜合實(shí)力，產(chǎn)品獲海外市場(chǎng)青睞
公司近兩年進(jìn)步超預(yù)期，技術(shù)實(shí)力提升顯著。公司自2012年上市后保持了與行業(yè)的同步發(fā)展，業(yè)績(jī)隨著行業(yè)景氣周期而大幅波動(dòng)。16年開(kāi)始公司綜合實(shí)力有了顯著提升，技術(shù)進(jìn)步迅速，生產(chǎn)效率和芯片光效與行業(yè)龍頭差距縮小，產(chǎn)品性能顯著提升，開(kāi)始大規(guī)模進(jìn)軍海外市場(chǎng)，客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。
收購(gòu)云南藍(lán)晶后襯底片供應(yīng)得到保證，部分原材料也開(kāi)始自產(chǎn)。公司16年收購(gòu)云南藍(lán)晶后實(shí)現(xiàn)藍(lán)寶石襯底片完全自產(chǎn)，襯底片與芯片產(chǎn)能同步擴(kuò)產(chǎn)，顯著降低公司采購(gòu)成本。義烏新廠建成了氮?dú)馍a(chǎn)設(shè)備，進(jìn)一步提升了原材料自產(chǎn)比例。這些措施可以緩解行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)原材料漲價(jià)對(duì)毛利率造成的負(fù)面沖擊。
公司晉升第一梯隊(duì)，持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)鞏固優(yōu)勢(shì)。公司2018年初外延片產(chǎn)能180萬(wàn)片/月，義烏二期和張家港四期逐漸開(kāi)工建設(shè)，完成后產(chǎn)能達(dá)到300萬(wàn)片/月，藍(lán)寶石襯底片產(chǎn)能也同步擴(kuò)產(chǎn)。在擴(kuò)產(chǎn)的同時(shí)公司將武漢廠改造升級(jí)，淘汰部分老設(shè)備，有助于公司整體毛利率提升。公司在義烏產(chǎn)業(yè)園投資108億元建設(shè)高端LED和MEMS產(chǎn)線，推動(dòng)公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
并購(gòu)美新半導(dǎo)體進(jìn)入MEMS領(lǐng)域。美新半導(dǎo)體是全球領(lǐng)先的MEMS傳感器廠商，主要產(chǎn)品為加速度傳感器和地磁傳感器，客戶遍布消費(fèi)電子和汽車(chē)電子領(lǐng)域。2016年MEMS全球市場(chǎng)規(guī)模約120億美元，到2020年或?qū)⑦_(dá)到200億美元，CAGR預(yù)期達(dá)到12%；2016年美新在全球加速度傳感器市場(chǎng)排名在博世，意法半導(dǎo)體等之后，全球第四，地磁傳感器排名在旭化成和雅馬哈之后，全球第三。收購(gòu)美新半導(dǎo)體，被收購(gòu)方給公司的業(yè)績(jī)承諾18-20年三年凈利潤(rùn)之和不低于4.2億元。
（六）三安光電：LED芯片絕對(duì)龍頭，長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃打開(kāi)成長(zhǎng)空間
公司代表中國(guó)在第二代、第三代半導(dǎo)體領(lǐng)域強(qiáng)勢(shì)崛起，行業(yè)龍頭地位進(jìn)一步鞏固。近10年以來(lái)，三安光電一直是中國(guó)大陸LED芯片行業(yè)的龍頭企業(yè)，2016年超越晶電成為全球規(guī)模最大的LED芯片企業(yè)。公司致力于三五族半導(dǎo)體材料與器件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，充分享受到LED等砷化鎵、氮化鎵材料與器件行業(yè)的高速成長(zhǎng)。GaAs、GaN、SiC為代表的第二代和第三代半導(dǎo)體行業(yè)在我國(guó)的發(fā)展剛剛開(kāi)始不久，未來(lái)的發(fā)展空間巨大，三安光電作為國(guó)內(nèi)最早進(jìn)入者之一在該領(lǐng)域料會(huì)有所作為，有望成為第二第三代半導(dǎo)體領(lǐng)域一家偉大的企業(yè)。
LED業(yè)務(wù)高速成長(zhǎng)，盈利能力行業(yè)第一。公司不僅生產(chǎn)LED芯片，為了降低成本，從2012年起逐漸向上游布局，通過(guò)獨(dú)資或者合作的形式生產(chǎn)藍(lán)寶石襯底、高純氣體和MO源以供自用，顯著降低了采購(gòu)成本且保證了原材料品質(zhì)的一致性，減小了采購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，提升了公司毛利率和盈利能力，進(jìn)而幫助公司獲取更大的市場(chǎng)份額，良性循環(huán)。經(jīng)多年驗(yàn)證，這是三安在LED芯片行業(yè)崛起的重要因素之一。
技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯，戰(zhàn)略布局從LED芯片向其他化合物半導(dǎo)體產(chǎn)品遷移。三安光電在LED芯片領(lǐng)域的工藝技術(shù)保持國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位，無(wú)論是生產(chǎn)效率還是發(fā)光效率，無(wú)論是產(chǎn)品可靠性還是產(chǎn)品豐富程度都保持業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。由于化合物半導(dǎo)體材料有著相似的制造工藝，近幾年，三安將自己在LED芯片領(lǐng)域的成功經(jīng)驗(yàn)遷移到化合物半導(dǎo)體，開(kāi)始研發(fā)生產(chǎn)射頻放大器、濾波器、激光器等產(chǎn)品。不到兩年時(shí)間公司已經(jīng)研發(fā)出幾十款產(chǎn)品送給客戶驗(yàn)證，一旦驗(yàn)證通過(guò)，我國(guó)將在這些之前從未涉足的領(lǐng)域獲得快速發(fā)展，三安也有望以更快的速度成長(zhǎng)。
